Эксперты утверждают, что Пекин должен либо инициировать обширный план реструктуризации долга местных органов власти, либо сократить их роль в стимулировании экономического роста.
Резкий рост заимствований местных органов власти привлёк внимание к огромной долговой яме Китая. Аналитики и инвесторы призывают политиков воздержаться от старой схемы наращивания долга для стимулирования краткосрочного роста и вместо этого заняться проблемой возможных дефолтов.
По оценкам ANZ, долг местных органов власти Китая достиг $12,8 трлн (92 трлн юаней), или 72% ВВП в 2022 году. Это включает в себя официальные облигации местных органов власти на сумму $4,9 трлн, а остальная часть состоит из долга механизма финансирования местных органов власти (LGFV) — «гибридной» формы финансирования, подкреплённой косвенной гарантией.
Объём выпуска офшорных облигаций, согласно недавней оценке Moody’s, в первой половине 2023 года увеличился на 4% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года. Увеличение этого объёма эмиссии было обусловлено в первую очередь LGFV, говорится в записке клиента Moody’s, добавляя, что ожидается дальнейший рост в 2023 году по сравнению с прошлым годом.
Тем не менее, как указано в отчёте Bloomberg, общий государственный долг Китая вырос примерно до $23 трлн к маю 2023 года, согласно оценкам Goldman Sachs Group. Эта цифра включает скрытые заимствования тысяч механизмов финансирования местных органов власти (LGFV), созданных провинциями и городами. Согласно официальным данным Всемирного банка, этот долг превышает ВВП страны, оцениваемый в $17,96 трлн в 2022 году. Согласно глобальной макромодели Trading Economics и ожиданиям аналитиков, к концу 2023 года по прогнозам он достигнет $18,73 трлн.
«Китай, похоже, находится на пути расхождения в финансовом плане, поскольку соотношение его долга к ВВП в последние годы росло», — сказала Вун Кхьен Чиа, независимый аналитик и бывший старший портфельный менеджер Niko Asset Management.
«Поскольку рост [ВВП Китая] резко замедляется, а его центральный банк вынужден снижать ставки достаточно быстро, его бюджетная дивергенция, вероятно, усугубится. Это вызывает беспокойство, учитывая, что общий размер государственного долга уже превысил размер ВВП страны», — сказала г-жа Чиа в интервью The Epoch Times.
По её мнению, главной заботой любого правительства должно быть то, как использовать долги для увеличения активов. В случае Китая значительная часть активов, принадлежащих центральным, провинциальным и местным органам власти, не торгуется на бирже, что затрудняет оценку совокупного состояния чистых активов.
Однако учитывая сокращение валютных резервов Китая и слабые показатели как государственных финансовых рынков, так и сектора недвижимости, «таким образом, существует реальный риск возникновения долгового пузыря», предупредила Чиа.
Финансовый дисбаланс
Кроме того, вызывает беспокойство, что значительная часть долгов местных органов власти — ориентировочно оцениваемая в $890 млрд — подлежит выплате в этом году, что превышает ожидаемый среднегодовой номинальный рост ВВП в $543 млрд в течение следующего десятилетия.
«На этом уровне долговая проблема [Китая] достигает переломного момента», — добавил клиент ANZ, к которому обратилась The Epoch Times.
Рост местного долга является симптомом более глубоких структурных проблем в экономике, считают эксперты.
Поскольку местные органы власти несут ответственность за поддержку социальной и экономической деятельности, LGFV обычно использовались в качестве основного источника финансирования, часто связанного с продажей земли и проектами недвижимости.
«Фактически местные органы власти держались на долгах, привлечённых застройщиками, которые сейчас находятся в бедственном положении», — написал Рэймонд Юнг, главный экономист ANZ Group, в записке для клиента.
Эта модель неустойчива, поскольку финансирование часто используется для инвестиций в общественные услуги, такие как канализация или другая инфраструктура, которая не генерирует прямой денежный поток, добавил он.
Тем не менее по мере того, как власти ужесточают меры в отношении так называемых скрытых долгов, способность местных органов власти поддерживать экономический рост будет всё более ограниченной, пишет Юнг, что вынуждает их полагаться на прямые трансферты от центрального правительства для покрытия дефицита.
Восстановление связей с США
Действительно, местные органы власти не являются самодостаточными отчасти из-за постоянно более высоких затрат на финансирование по сравнению с доходностью активов.
Продажа активов, обмен долгов на акции и даже сокращение финансирования для поддержки экономического развития Китая могут быть некоторыми из способов справиться с долговыми обязательствами местных органов власти, а также ускорить темпы сокращения долга, пишет Юнг.
Например, в сентябре агентство Reuters сообщило, что местные власти в Цзинани и Циндао — двух крупнейших городах второй по численности населения провинции Китая Шаньдун — выставили на продажу дополнительные объекты жилой недвижимости на открытом рынке.
«Несмотря на обеспокоенность по поводу внезапного увеличения предложения жилья и влияния, которое это может оказать на цены на недвижимость, местные органы власти остро нуждались в доходах для выполнения финансовых обязательств», — написал Юнг.
Согласно отчётам, крупнейшие государственные банки Китая в своём стремлении предотвратить кредитный кризис и дефолты также предоставляют LGFV сверхдолгосрочные кредиты со сроком погашения от 20 до 25 лет, которые включают временное снижение процентных ставок.
«Другой способ справиться с долгом — приватизировать или минимально акционировать государственные предприятия и более решительно ликвидировать практику LGFV местных органов власти», — говорит Чиа.
Однако для коммерческой деятельности государственных предприятий Китаю необходимо предоставить их руководству автономию для достижения коммерческих целей, которые могут не совпадать с социально-экономическими целями Пекина, такими как «общее процветание», добавляет она.
С точки зрения экономического роста, поскольку как налогово-бюджетная, так и денежно-кредитная политика ограничены, «другим вариантом является возобновление внешних двигателей роста — внешней торговли и инвестиций. Для этого, вероятно, потребуется найти способы восстановить более дружественные связи с США», — заключила Вун Кхьен Чиа.
__________
Чтобы оперативно и удобно получать все наши публикации, подпишитесь на канал Epoch Times Russia в Telegram
